Was in den USA begonnen hat, ist längst ein globales Phänomen. Die US-Investitionen in IT-Hardware und Software sind auf rund 5% des Bruttoinlandprodukts gestiegen und liegen damit deutlich über dem Höchststand des Tech-Booms Ende der 1990er-Jahre. Europa und Asien ziehen zeitverzögert nach. Unternehmen können es sich nicht leisten, abseits zu stehen, und Staaten fördern ihre strategische Autonomie bei Halbleitern, Energie und Rohstoffen. Ein erheblicher Teil dieser Investitionen erfolgt damit unabhängig von der Konjunktur, was die Wahrscheinlichkeit eines verlängerten Wirtschaftszyklus erhöht. Allein für Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta und Oracle werden die Investitionsausgaben für 2027 auf rund USD 1100 Mia veranschlagt. Die Ausgaben für KI-Infrastruktur sind dabei die wesentlichen Treiber. Im globalen KI-Wettbewerb sehen die Konzernchefs sehen das Risiko immer noch auf der Seite der Unterinvestition.
Warum der KI-Zyklus im zweiten Drittel steht
Erstens sind die Investitionen ungebrochen, und mit KI-Agenten, Robotik und Quantencomputing stehen die nächsten Nachfragetreiber bereit. Zweitens stehen die meisten Unternehmen immer noch relativ am Anfang bei der KI-Integration in ihre Geschäftsprozesse: Gemäss einer Umfrage von McKinsey bei 2000 Firmen weltweit quer durch alle Branchen hindurch, haben nur 7% der Firmen KI vollständig in die Geschäftsprozesse integriert. Rund 56% der Firmen befinden sich immer noch in der Experimentier- und Pilotierungsphase. Drittens sind die Auftragsbücher der sehr spezialisierten Technologiefirmen für die nächsten zwei bis drei Quartale voll und bei Chips und Speicherelementen herrschen weiterhin Engpässe. Zu guter Letzt haben die grossen Technologiekonzerne solide Bilanzen und können ihre KI-Investitionen mehrheitlich noch aus eigener Kraft finanzieren.
Angebots-Engpässe schaffen Gewinner auf Zeit
Knappheit führt zu vorübergehend sehr hohen Gewinnen, wie die Pandemie bei Impfstoffen oder der Ukrainekrieg bei Energie gezeigt haben. Im KI-Zyklus profitieren heute vor allem die Halbleiterhersteller. Die Engpässe verschieben sich jedoch: Während die Aktien der Cloud-Anbieter seit Jahresbeginn verhalten laufen und Nvidia seitwärts tendiert, legten Speicherhersteller stark zu. Die Gewinner von gestern sind nicht automatisch jene von morgen.
Die zentrale Frage: Lohnt sich die Investition?
Die Cloud-Anbieter tragen die Hauptlast. Ihre Investitionen beanspruchen inzwischen 81% des operativen Cashflows, Ende 2025 waren es noch 65%. Entscheidend wird sein, ob die Erträge aus dem Kerngeschäft schneller gesteigert werden können als das Wachstum bei den Investitionen. Das kräftige Wachstum der Cloud-Umsätze ist ermutigend. Unbeantwortet ist noch die Frage, inwiefern zukünftige neue KI-Dienstleistungen zusätzliche Umsätze werden generieren können. Vorderhand belohnt der Aktienmarkt das Investitionsverhalten der Firmen, auch wenn einige Konzerne vermehrt Kapital am Markt
An Risiken bei all der Euphorie fehlt es wahrlich nicht. Dazu gehört die Gefahr, dass chinesische Anbieter einen Preiskampf bei den KI-Modellen anstossen könnten. Hinzu kommt der Faktor Zeit. Im Alltag nutzen viele Menschen KI bereits selbstverständlich. Das margenträchtigste Geschäft liegt aber nicht bei den Privaten, sondern bei den Unternehmen. Dies bedingt aber Anpassungen bei Prozessen und Kontrollsystemen und dies wiederum benötigt Zeit.
Chancen für Schweizer Anleger
Auch Schweizer Unternehmen sind als hochspezialisierte Zulieferer fest in die KI-Wertschöpfungskette eingebunden. VAT Group liefert Vakuumventile für die Chipherstellung, Belimo Lösungen für die Kühlung von Rechenzentren, und Huber+Suhner vernetzt Server, Grafikprozessoren und Speicher. Ihr Vorteil: Sie profitieren vom Ausbau der Infrastruktur, unabhängig davon, welcher Chiphersteller oder Cloud-Anbieter sich am Ende durchsetzt. Für Anlegerinnen und Anleger, die am KI-Zyklus teilhaben möchten, ohne auf einzelne Gewinner zu setzen, sind sie deshalb eine interessante Ergänzung. Zu beachten ist allerdings, dass diese Titel zyklisch sind und eine Abschwächung der Investitionen rasch zu spüren bekämen.
Unsere Einschätzung
Wie jeder Investitionsboom wird auch dieser ein Ende finden oder sich zumindest abschwächen. Wir rechnen damit, dass der Zyklus sicher bis in die zweite Jahreshälfte 2027 anhalten wird. Das Risiko steigt, falls die Erwartungen bei den Umsatzsteigerungen aus dem KI-Geschäft und die Produktivitätsgewinne bei den Endkunden nicht erfüllt werden. Ein weiteres Risiko über die nächsten paar Monate sind mögliche Zweitrundeneffekte bei der Inflation infolge des Irankriegs. Je länger die Energiepreise auf erhöhtem Niveau verharren und dabei die Kerninflationsraten weiter nach oben treiben, desto grösser die Wahrscheinlichkeit, dass die Zentralbanken die Leitzinsen weiter erhöhen werden. Das wäre Gift für die Aktienmärkte. Dies ist jedoch nicht unser Basisszenario. Wir bleiben investiert und setzen auf eine breite Abstützung entlang der Wertschöpfungskette.
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