{"id":4649,"date":"2021-01-13T07:00:44","date_gmt":"2021-01-13T06:00:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/?p=4649"},"modified":"2023-03-31T10:54:01","modified_gmt":"2023-03-31T08:54:01","slug":"boersenausblick-2021-wo-koennte-der-konsens-falsch-liegen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2021\/01\/boersenausblick-2021-wo-koennte-der-konsens-falsch-liegen\/","title":{"rendered":"B\u00f6rsen\u00adaus\u00adblick 2021 \u2014 wo k\u00f6nnte der Konsens falsch liegen?"},"content":{"rendered":"\n

Das Gros der Auguren geht von einem hohen Wachstum im zweiten Halbjahr 2021 und anhaltend tiefen Zinsen aus. Grund\u00ads\u00e4tzlich w\u00e4re dies ein guter N\u00e4hrboden f\u00fcr steigende Aktien\u00adkurse. Ins Auge sticht aber, dass die Wachs\u00adtums\u00adpro\u00adgnosen und die Einsch\u00e4t\u00adzungen der M\u00e4rkte f\u00fcr 2021 ungew\u00f6hnlich nahe beiein\u00adan\u00adder\u00adliegen und Risiken weitgehend ausge\u00adblendet werden. <\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Grob zusam\u00admen\u00adge\u00adfasst geht der Konsens davon aus, dass die Pandemie mit der Durch\u00adimpfung unter Kontrolle gebracht werden kann und sich ein global synchroner Nachfra\u00adge\u00adschub einstellt, der durch die Fiskal- und Geldpo\u00adlitik stark gest\u00fctzt wird. Wenn man diese optimis\u00adti\u00adschen Erwar\u00adtungen in den Kontext mit den starken Markt\u00adavancen der vergan\u00adgenen Monate und den hohen Bewer\u00adtungen setzt, stellt sich die Frage, was schief\u00adlaufen und zu einer Stimmungs\u00adver\u00adschlech\u00adterung f\u00fchren k\u00f6nnte. Im Folgenden werden drei m\u00f6gliche Stolper\u00adsteine f\u00fcr die B\u00f6rse skizziert.<\/p>\n\n\n\n

Die Euphorie \u00fcberbordet<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Die wichtigen Stimmungs\u00adin\u00addi\u00adka\u00adtoren sind in den letzten Wochen weit \u00fcber die Durch\u00adschnitts\u00adwerte gestiegen. Ausschlag\u00adgebend daf\u00fcr waren die \u00fcberra\u00adschend guten Ergeb\u00adnisse der Impfstoff\u00adstudien und die beschleu\u00adnigten Zulas\u00adsungs\u00adver\u00adfahren. Nach der Bekanntgabe der ersten Studi\u00aden\u00adre\u00adsultate Mitte November haben die M\u00e4rkte die Wachs\u00adtums\u00ader\u00adwar\u00adtungen rasch nach oben revidiert. Die statis\u00adti\u00adschen Befunde sind eindeutig: Wenn die Stimmungs\u00adin\u00addi\u00adka\u00adtoren hohe Niveaus erreichen, steigen die Korrek\u00adtur\u00adri\u00adsiken. Eine gute Stimmungslage zeichnet sich dadurch aus, dass sie auch schlechte Nachrichten eine gewisse Zeit lang wegstecken kann. Je l\u00e4nger die M\u00e4rkte die negativen Aspekte jedoch ausblenden, desto st\u00e4rker steigt die Gefahren einer Korrektur. Umgekehrt bilden Stimmungs\u00adtiefs h\u00e4ufig die Grundlage f\u00fcr \u00fcberdurch\u00adschnitt\u00adliche Avancen. Dass die Stimmungslage ausge\u00adsprochen gut ist, belegen unter anderem die wachsenden Kaufvo\u00adlumen privater Inves\u00adtoren oder das tiefe Volumen-Verh\u00e4ltnis zwischen Put- und Call-Optionen.<\/p>\n\n\n\n

Die Noten\u00adbanken werden mit steigender Inflation konfrontiert<\/h3>\n\n\n\n

S\u00e4mtliche Auguren, die in den letzten Jahren auf die Gefahren einer Zinswende hinge\u00adwiesen hatten, unter\u00adsch\u00e4tzten den Einfluss der Noten\u00adbanken. Mit umfang\u00adreichen Asset\u00adk\u00e4ufen haben die Zentral\u00adbanken die Anlei\u00adhen\u00adm\u00e4rkte im abgelau\u00adfenen Jahr geradezu verein\u00adnahmt. Das Total der Bilanz\u00adsummen der vier wichtigsten Noten\u00adbanken ist 2020 von rund USD<\/span> 4 Bio. auf knapp USD<\/span> 10 Bio. gestiegen. Das Gros der K\u00e4ufe umfasste Staats\u00adan\u00adleihen. Das gesamte Kaufvo\u00adlumen entsprach 2020 ungef\u00e4hr dem enormen Kapital\u00adbedarf der Staaten, der im Zuge der explo\u00addie\u00adrenden Haushalts\u00adde\u00adfizite entstand. Mit anderen Worten: Die Noten\u00adbanken haben die Defizite gewis\u00adser\u00admassen finan\u00adziert. Die nun von den Noten\u00adbanken angek\u00fcn\u00addigten monat\u00adlichen Anlei\u00adhe\u00adk\u00e4ufe werden die anhaltend hohen Haushalts\u00adde\u00adfizite im laufenden Jahr jedoch bei weitem nicht mehr decken. Konse\u00adquen\u00adter\u00adweise m\u00fcssten die Renditen steigen, damit der Markt das \u00ab\u00fcbersch\u00fcssige\u00bb Anlei\u00adhen\u00adan\u00adgebot absor\u00adbieren kann oder die Noten\u00adbanken m\u00fcssten die Kaufpro\u00adgramme erh\u00f6hen. Letzteres haben sie seit der Finanz\u00adkrise schon mehrfach getan. Die M\u00e4rkte scheinen sich auf das Narrativ zu verlassen, dass die Noten\u00adbanken weiterhin alles tun werden, um Verwer\u00adfungen an den M\u00e4rkten zu verhindern. Dieser Glaube k\u00f6nnte jedoch dann unter\u00adgraben werden, wenn die Inflation unerwartet stark zu steigen beginnt. Ganz von der Hand zu weisen ist ein solches Szenario nicht, zumal die erwei\u00adterten Geldmen\u00adgen\u00adag\u00adgregate 2020 stark gestiegen sind und viele Unter\u00adnehmen h\u00f6here Einkaufs\u00adpreise regis\u00adtrieren. Norma\u00adler\u00adweise nimmt der Infla\u00adti\u00adons\u00addruck nur im Umfeld einer starken Nachfra\u00adge\u00adbe\u00adlebung zu. In diesem Zusam\u00admenhang ist es durchaus denkbar, dass die imple\u00admen\u00adtierten Stimu\u00adlus\u00adpro\u00adgramme prozy\u00adklisch wirken und diese auf eine schon recht gut ausge\u00adlastete Wirtschaft treffen werden.<\/p>\n\n\n\n

Dem US-Finanz\u00admi\u00adnis\u00adterium platzt der Kragen<\/h3>\n\n\n\n

Mit einer anderen Heraus\u00adfor\u00adderung k\u00f6nnte die Schwei\u00adze\u00adrische Natio\u00adnalbank (SNB<\/span>) konfron\u00adtiert werden. In den letzten Jahren hat sie mit umfang\u00adreichen Devisen\u00adk\u00e4ufen gegen eine Franken\u00adauf\u00adwertung inter\u00adve\u00adniert. Im Unter\u00adschied zu den meisten wichtigen Noten\u00adbanken hat sie nicht Inlands\u00adan\u00adleihen, sondern Fremd\u00adw\u00e4h\u00adrungs\u00adan\u00adleihen, vorwiegend EUR-<\/span> und USD-Obliga\u00adtionen, gekauft. Keine andere Notenbank in den westlichen Indus\u00adtrie\u00adl\u00e4ndern hat gemessen an der Gr\u00f6sse der Wirtschaft ihre Bilanz in \u00e4hnlichem Ausmass ausge\u00addehnt wie die SNB<\/span>. Das birgt Risiken. Eine st\u00e4rkere Franken\u00adauf\u00adwertung k\u00f6nne die R\u00fcckstel\u00adlungen der SNB<\/span> erheblich schm\u00e4lern. Im Umfeld einer global starken Konjunk\u00adtur\u00ader\u00adholung sind die sicheren W\u00e4hrungen zwar weniger gefragt, in den Weg stellen k\u00f6nnte sich hingegen das US-Finanz\u00admi\u00adnis\u00adterium, das die Schweiz nun offiziell mit dem Vorwurf der W\u00e4hrungs\u00adma\u00adni\u00adpu\u00adlation konfron\u00adtiert. Die US-Beh\u00f6rde hat daf\u00fcr arbitr\u00e4r Schwel\u00adlen\u00adwerte definiert, die durchaus hinter\u00adfragt werden k\u00f6nnen. Bedenklich ist jedoch, dass die Schweiz alle drei Schwel\u00adlen\u00adwerte deutlich \u00fcberschreitet: Der Leistungs\u00adbi\u00adlanz\u00ad\u00fcber\u00adschuss liegt mit knapp 10 % weit \u00fcber der tolerierten Grenze von 2 %. Dies gilt auch f\u00fcr den Handels\u00ad\u00fcber\u00adschuss gegen\u00fcber den USA<\/span>, der mit rund USD<\/span> 50 Mrd. mehr als doppelt so hoch ist, wie der akzep\u00adtierte Schwel\u00adlenwert von USD<\/span> 20 Mrd. Zudem hat die SNB<\/span> mit Inter\u00adven\u00adtionen im Umfang von 10 % des BIP<\/span> auch hier das tolerierte Niveau von 2 % weit \u00fcberschritten. Abgesehen davon, dass es f\u00fcr die SNB<\/span> immer schwie\u00adriger wird, die Inter\u00adven\u00adtionen mit den Defla\u00adti\u00adons\u00adge\u00adfahren zu begr\u00fcnden, k\u00f6nnten die USA<\/span> mit st\u00e4rkerem Gesch\u00fctz auffahren. Wenn die USA<\/span> einen Schritt weitergeht und der Schweiz mit Sanktionen droht, k\u00f6nnte der Franken von einer speku\u00adla\u00adtiven Kaufwelle erfasst werden, welche an der Schweizer B\u00f6rse zu Verwer\u00adfungen f\u00fchren w\u00fcrde.<\/p>\n\n\n\n

Die Techno\u00adlo\u00adgie\u00adtitel brechen ein<\/h3>\n\n\n\n

Zweifellos z\u00e4hlen die grossen IT-<\/span> und Social-Media-Titel zu den Gewinnern der Corona-Pandemie. Sie waren ausschlag\u00adgebend f\u00fcr die starken Avancen der US-B\u00f6rsen. Ungemach droht den Techno\u00adlo\u00adgie\u00adtiteln von drei Seiten: Erstens d\u00fcrfte das Wachstum im Zuge des erwar\u00adteten Abklingens der Pandemie weniger dynamisch verlaufen als 2021. Zweitens werden die teilweise sehr hohen Bewer\u00adtungen nicht weiter steigen, denn wenn die zuk\u00fcnf\u00adtigen Gewinne mit h\u00f6heren Zinsen abdis\u00adkon\u00adtiert werden m\u00fcssen, sehen sich die Analysten gezwungen, die Kursziele nach unten zu revidieren. Drittens stehen Tech-Giganten auf dem Radar der Politik. So haben die US-Kartell\u00adbe\u00adh\u00f6rde und eine Mehrheit der US-Bundes\u00adstaaten gegen Facebook und Google Anklage wegen unlau\u00adteren Markt\u00adver\u00adhaltens erhoben. Diese Klage wird als sch\u00e4rfste Attacke gegen einen bedeu\u00adtenden IT-Konzern seit dem Prozess gegen Microsoft vor zwanzig Jahren angesehen. Sie bringt auch Bewegung in die europ\u00e4ische Regulie\u00adrungs\u00addis\u00adkussion. So will Br\u00fcssel einen neuen Standard f\u00fcr digitale Platt\u00adformen definieren und Verst\u00f6sse mit rigorosen Bussen sanktio\u00adnieren. Auch die Digital\u00adsteuer, \u00fcber deren Einf\u00fchrung sich die Politik mehr oder weniger einig ist, d\u00fcrfte den H\u00f6henflug der Tech-Giganten bremsen. Wenn die betrof\u00adfenen Titel unver\u00adhofft stark unter Druck geraten, ist nicht auszu\u00adschliessen, dass sich die Verun\u00adsi\u00adcherung auf andere Sektoren ausbreitet.<\/p>\n\n\n\n

Bei Fragen zu diesem Thema stehen wir<\/a> Ihnen gerne zur Verf\u00fcgung.<\/p>\n\n\n\n

notablog@rahnbodmer.ch<\/p>\n\n\n\n

Disclaimer:<\/p>\n\n\n\n

Die Infor\u00adma\u00adtionen und Ansichten in diesem Blog dienen ausschliesslich Infor\u00adma\u00adti\u00adons\u00adzwecken und stellen insbe\u00adsondere keine Werbung, Empfehlung, Finanz\u00adanalyse oder sonstige Beratung dar. Namentlich ist dieser weder dazu bestimmt, dem Leser eine Anlage\u00adbe\u00adratung zukommen zu lassen, noch ihn bei allf\u00e4l\u00adligen Inves\u00adti\u00adtionen oder sonstigen Trans\u00adak\u00adtionen zu unter\u00adst\u00fctzen. Entscheide, welche aufgrund der vorlie\u00adgenden Publi\u00adkation getroffen werden, erfolgen im allei\u00adnigen Risiko des Anlegers.<\/p>\n\n\n\n

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Drei m\u00f6gliche Stolper\u00adsteine im Fokus. <\/p>\n","protected":false},"author":87,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"wp_typography_post_enhancements_disabled":false,"_ef_editorial_meta_date_first-draft-date":"","_ef_editorial_meta_paragraph_assignment":"","_ef_editorial_meta_checkbox_needs-photo":"","_ef_editorial_meta_number_word-count":"","footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-4649","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-anlegen","clearfix"],"yoast_head":"\nB\u00f6rsenausblick 2021 - wo k\u00f6nnte der Konsens falsch liegen? - Nota Blog<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Die Meinungen zum B\u00f6rsenausblick 2021 sind fast alle positiv. 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