{"id":3987,"date":"2020-06-17T07:00:07","date_gmt":"2020-06-17T05:00:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/?p=3987"},"modified":"2020-07-03T12:12:00","modified_gmt":"2020-07-03T10:12:00","slug":"wie-weiter-nach-corona","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2020\/06\/wie-weiter-nach-corona\/","title":{"rendered":"Szenarien f\u00fcr eine Welt mit Corona"},"content":{"rendered":"

In drei Blog-Beitr\u00e4gen gehen wir der Frage nach, wie die Welt nach der \u00dcberwindung der Corona\u00adkrise aussehen wird. Viele Fragen k\u00f6nnen noch nicht schl\u00fcssig beant\u00adwortet werden und h\u00e4ngen nat\u00fcrlich auch von unter\u00adschied\u00adlichen Stand\u00adpunkten ab. In einem ersten Beitrag konzen\u00adtrieren wir uns auf \u00f6kono\u00admische und wirtschafts\u00adpo\u00adli\u00adtische Auswir\u00adkungen. In einem zweiten Schritt setzten wir uns mit den poten\u00adzi\u00adellen Entwick\u00adlungen auf der Ebene der Nachhal\u00adtigkeit ausein\u00adander. Schliesslich lassen wir mit Stephan Bloch, Stiftungs\u00adrats\u00adpr\u00e4\u00adsident Foundation Chocolats Camille Bloch und Martin Folini, Inhaber Folini Partners und Verwal\u00adtungsrat von verschie\u00addenen Famili\u00aden\u00adun\u00adter\u00adnehmen, die Sicht\u00adweisen von promi\u00adnenten Pers\u00f6n\u00adlich\u00adkeiten aus dem Unter\u00adneh\u00admens\u00adsektor einfliessen.<\/h3>\n

Wie rasch erholt sich die globale Konjunktur?<\/h3>\n

Die meisten Staaten regis\u00adtrieren nun sehr tiefe Zahlen bei den Neuin\u00adfek\u00adtionen und haben in den letzten Wochen rasche Schritte zur Lockerung des Lockdowns umgesetzt. Der Druck auf die Politik ist in den letzten Wochen auch deshalb gewachsen, weil sich die Verb\u00e4nde der stark betrof\u00adfenen Sektoren energisch f\u00fcr diese Schritte einge\u00adsetzt haben. Wie rasch wird sich die globale Konjunktur erholen? Dies h\u00e4ngt von drei wichtigen Aspekten ab:<\/p>\n

Ist das Virus unter Kontrolle?<\/h3>\n

Die weitaus wichtigste Frage lautet, ob mit den bisher getrof\u00adfenen Massnahmen die Ausbreitung des Corona\u00advirus nachhaltig gebremst werden konnte. Die m\u00f6glichen Szenarien werden kontrovers disku\u00adtiert, weil viele Facetten des Virus noch nicht bekannt sind. Deshalb kann heute noch nicht beurteilt werden, ob die Locke\u00adrungs\u00adschritte tats\u00e4chlich ad\u00e4quat sind. Die Auswir\u00adkungen beim Auftreten und die Gr\u00f6sse einer zweiten Welle werden von den diagnos\u00adti\u00adschen und thera\u00adpeu\u00adti\u00adschen Fortschritten entscheidend beein\u00adflusst. So w\u00fcrde etwa ein fl\u00e4chen\u00adde\u00adckender Rollout von Antik\u00f6r\u00adper\u00adtests ein tats\u00e4ch\u00adliches Bild \u00fcber die Ausbreitung und die (Herden-) Immunit\u00e4t geben, was eine wichtige Entschei\u00addungs\u00adgrundlage f\u00fcr die Politik w\u00e4re. Von \u00e4hnlichem Nutzen w\u00e4re ein konse\u00adquentes Contact Tracing. Unbestritten ist, dass die Pandemie mit thera\u00adpeu\u00adti\u00adschen Durch\u00adbr\u00fcchen und mit der raschen Verf\u00fcg\u00adbarkeit eines Impfstoffes am effizi\u00aden\u00adtesten einge\u00add\u00e4mmt werden k\u00f6nnte. Die inter\u00adna\u00adtio\u00adnalen Koope\u00adra\u00adtionen und die parti\u00adellen Erfolge auf diesen Gebieten wecken Hoffnungen, dass das Sars-Cov-2-Virus dauerhaft in Schach gehalten werden kann. Ob Locke\u00adrungen tats\u00e4chlich angemessen sind, wird man vermutlich in ein bis zwei Monaten feststellen k\u00f6nnen. Mindestens die Entwicklung in China, wo bisher keine Anzeichen einer zweiten Welle auszu\u00admachen sind, deutet darauf hin, dass aus epide\u00admio\u00adlo\u00adgi\u00adscher Sicht die Voraus\u00adset\u00adzungen f\u00fcr eine rasche Konjunk\u00adtur\u00ader\u00adholung gegeben sein k\u00f6nnten.<\/p>\n

Wie rasch zieht die Nachfrage wieder an?<\/h3>\n

Ein zweiter Fragen\u00adkomplex umfasst Entwick\u00adlungen auf der Ebene des gesamt\u00adwirt\u00adschaft\u00adlichen Angebots und der Nachfrage. Wie der Erholungspfad aussehen wird, h\u00e4ngt zun\u00e4chst von den Erfolgs\u00adchancen der Locke\u00adrungs\u00admass\u00adnahmen ab. Vermutlich wird es Regie\u00adrungen geben, die den Lockdown zu rasch lockern und solche, die zu zaghaft reagieren. L\u00e4nder wie Brasilien oder Russland, die trotz hohen Neuin\u00adfek\u00adtionen eine rasche Norma\u00adli\u00adsierung anstreben, werden wahrscheinlich zur\u00fcck\u00adbuch\u00adsta\u00adbieren m\u00fcssen. Adres\u00adsaten der Notpro\u00adgramme der Regie\u00adrungen und Noten\u00adbanken sind haupt\u00ads\u00e4chlich Unter\u00adnehmen, die in Liqui\u00addi\u00adt\u00e4ts\u00adeng\u00adp\u00e4sse geraten sind. Dank dieser Hilfen ist die Gefahr einer grossen Konkurs\u00adwelle wahrscheinlich gebannt worden, sodass keine eigent\u00adliche Angebots\u00adver\u00adknappung entstehen sollte. Eine weniger rasche Norma\u00adli\u00adsierung d\u00fcrfte auf der Nachfra\u00adge\u00adseite eintreten. Vor allem aufgrund der drama\u00adti\u00adschen Entwicklung auf den Arbeits\u00adm\u00e4rkten \u2014 in den USA<\/span> ist fast jeder vierte Arbeit\u00adnehmer auf Stellen\u00adsuche \u2014 ist die Sparrate der US-Konsu\u00admenten ungew\u00f6hnlich stark gestiegen. Somit d\u00fcrfte sich die Konsum\u00adnach\u00adfrage trotz gewissen \u00abNachhol\u00adef\u00adfekten\u00bb nur schleppend erholen. Auch bei den Kapital\u00adin\u00adves\u00adti\u00adtionen d\u00fcrften viele Ausga\u00adben\u00adpl\u00e4ne sistiert worden sein. Geplante Projekte werden dann reali\u00adsiert, wenn die noch zahlreichen Unw\u00e4g\u00adbar\u00adkeiten ausge\u00adr\u00e4umt sind. Besonders gross sind die Unsicher\u00adheiten im Bereich der Inves\u00adti\u00adti\u00adons\u00adg\u00fcter, wo manche Unter\u00adnehmen und ihre Zulie\u00adferer in den letzten Monaten den hohen Auftrags\u00adbe\u00adstand aus der Vorkri\u00adsenzeit abbauen konnten und nun mit leeren Auftrags\u00adb\u00fc\u00adchern dastehen. Somit d\u00fcrfte sich ein \u00e4hnliches Muster wie nach der Finanz\u00adkrise abzeichnen, als die Inves\u00adti\u00adti\u00adons\u00adnach\u00adfrage einige Jahre auf tiefem Niveau verharrte.<\/p>\n

Werden Stimu\u00adlus\u00adpro\u00adgramme ausgebreitet?<\/h3>\n

Drittens stellt sich die Frage, ob die Regie\u00adrungen in grossem Stil Stimulus-Programme ausbreiten werden, um die Nachfrage anzukurbeln. Die Noten\u00adbanken habe alle Register gezogen<\/a>. Allen voran hat das Federal Reserve in Koope\u00adration mit dem Treasury ein Kaufpro\u00adgramm f\u00fcr Unter\u00adneh\u00admens\u00adan\u00adleihen aufge\u00adsetzt, das vor einigen Monaten noch undenkbar gewesen w\u00e4re. An der Wallstreet wird schon der n\u00e4chste Tabubruch disku\u00adtiert, namentlich die Einf\u00fchrung von Negativ\u00adzinsen, die in Europa und Japan schon seit geraumer Zeit zur Norma\u00adlit\u00e4t geworden sind. Dass Liqui\u00addi\u00adt\u00e4ts\u00adpro\u00adgramme an den Finanz\u00adm\u00e4rkten infla\u00adtion\u00e4r wirken und die Realwirt\u00adschaft in einer Liqui\u00addi\u00adt\u00e4ts\u00adfalle gefangen bleiben kann, haben die Jahre nach der Finanz\u00adkrise gezeigt. \u00dcblicher\u00adweise spricht man in diesem Zusam\u00admenhang vom sinkenden Grenz\u00adnutzen der ultra\u00adlo\u00adckeren Geldpo\u00adlitik. Die Debatte dar\u00fcber, ob der Grenz\u00adnutzen schon ins negative Terri\u00adtorium gekippt ist, wird unter dem Stichwort der finan\u00adzi\u00adellen Repression gef\u00fchrt. Die staat\u00adlichen Schul\u00adden\u00adquoten sind in den letzten Jahren gestiegen und die Staats\u00adhaus\u00adhalte werden im laufenden Jahr in die tiefroten Zahlen abrut\u00adschen. Aufgrund der ultra\u00adtiefen Zinsen wird die Tragbar\u00adbarkeit der Staats\u00adschulden sogar erleichtert, weshalb Obergrenzen still\u00adschweigend sistiert worden sind. Die Inter\u00adven\u00adtionen der Regie\u00adrungen umfassten haupt\u00ads\u00e4chlich angebots\u00adseitige Massnahmen, wobei Liqui\u00addi\u00adt\u00e4ts\u00adhilfen und die St\u00fctzung der Arbeits\u00adm\u00e4rkte im Vorder\u00adgrund standen. F\u00fcr eine rasche Belebung der Konjunktur m\u00fcssten die Staaten auch nachfra\u00adge\u00adseitig mit Stimuli aufwarten. Getreu dem Motto, dass ausser\u00ador\u00addent\u00adliche Ereig\u00adnisse ausser\u00ador\u00addent\u00adliche Massnahmen erfordern, wird vermutlich der politische Wille f\u00fcr fiskal\u00adpo\u00adli\u00adtische St\u00fctzungs\u00adpro\u00adgramme in vielen L\u00e4ndern wachsen. Dass die Ausein\u00adan\u00adder\u00adsetzung \u00fcber diese Entscheide aber schwie\u00adriger sind und l\u00e4nger andauern als jene \u00fcber die bisher gespro\u00adchenen Nothilfen, illus\u00adtriert uns gerade die EU<\/span> mit dem Kr\u00e4fte\u00adzerren um den EU-Aufbaufonds.<\/p>\n

Eher U als V oder L<\/h3>\n

Gesamthaft haben wir den Eindruck, dass die Konsens\u00adsch\u00e4t\u00adzungen zum Erholungspfad, die immer noch eine V\u2011f\u00f6rmige Entwicklung wider\u00adspiegeln, den Abw\u00e4rts\u00adri\u00adsiken wenig Rechnung tragen. Falls die Virus\u00adaus\u00adbreitung rasch gestoppt werden kann, wirksame Therapien auf den Markt kommen und die Staaten auf der Nachfra\u00adge\u00adseite aktiv werden, k\u00f6nnte eine rasche Erholung der globalen Konjunktur jedoch zur Tatsache werden. In Kurzform k\u00f6nnen die Aspekte f\u00fcr die Erholungs\u00adsze\u00adnarien wie folgt darge\u00adstellt werden:<\/p>\n

<\/p>\n

Struk\u00adtu\u00adrelle und politische Hinter\u00adlas\u00adsen\u00adschaften der Corona-Pandemie<\/h3>\n

Langfristig relevante struk\u00adtu\u00adrelle Ver\u00e4n\u00adde\u00adrungen stellen sich oft schlei\u00adchend ein und erscheinen erst dann auf dem Radar der Politik, wenn sich ein grosser Handlungs\u00addruck aufgebaut hat. Einige offen\u00adsicht\u00adliche Trends werden sich durch die Corona-Krise jedoch beschleunigen:<\/p>\n

Ultraex\u00adpansive Geldpo\u00adlitik bremst den Strukturwandel<\/h3>\n

Dazu z\u00e4hlt die wachsende Abh\u00e4n\u00adgigkeit der Noten\u00adbanken, die mit ihren Programmen zugunsten der Staats\u00adhaus\u00adhalte und Finanz\u00adm\u00e4rkte gewis\u00adser\u00admassen rote Linien \u00fcberschritten haben. Der Versuch der US-Notenbank, ihre aufge\u00adbl\u00e4hte Bilanz abzubauen, ist im Jahre 2018 aufgrund der negativen Reaktionen an den Finanz\u00adm\u00e4rkten kl\u00e4glich gescheitert, sodass das Federal Reserve in den n\u00e4chsten Jahren kaum den Mut f\u00fcr einen neuen Anlauf aufbringen wird. Das monet\u00e4re und fiska\u00adlische Auffangnetz wird mittel\u00adfristig wahrscheinlich zu einer dauer\u00adhaften Einrichtung. Damit bleiben die Finanz\u00adm\u00e4rkte einst\u00adweilen von der Realwirt\u00adschaft abgekoppelt, was sich jetzt schon in den hohen Bewer\u00adtungen von Aktien und Anleihen manifes\u00adtiert. Wenn die Zinsen \u00fcber das gesamte Laufzeit\u00adspektrum von den Noten\u00adbanken bestimmt werden, wird quasi die Funkti\u00adons\u00adf\u00e4\u00adhigkeit des Kapital\u00admarktes ausser Kraft gesetzt. Planwirt\u00adschaftlich festge\u00adsetzte Preise (oder eben Zinsen) f\u00fchren fr\u00fcher oder sp\u00e4ter immer zu Ungleich\u00adge\u00adwichten, die den struk\u00adtu\u00adrellen Wandel bremsen. In diesem Zusam\u00admenhang ist h\u00e4ufig die Rede von Zombies, d.h. von Unter\u00adnehmen und sogar Sektoren, die in einem dem Markt \u00fcberlassen Zinsumfeld nicht \u00fcberle\u00adbens\u00adf\u00e4hig w\u00e4ren. Auch auf Ebene der \u00f6ffent\u00adlichen Haushalte verhindern zu tiefe Zinsen notwendige Reformen. Ausblei\u00adbende Produk\u00adti\u00advi\u00adt\u00e4ts\u00adstei\u00adge\u00adrungen und steigende Staats\u00adquoten schm\u00e4lern schliesslich das langfristige Wachs\u00adtums\u00adpo\u00adtenzial, das zusammen mit der h\u00f6heren Verschuldung zu den unange\u00adnehmsten Hinter\u00adlas\u00adsen\u00adschaften der Corona\u00adkrise z\u00e4hlen wird.<\/p>\n

Protek\u00adtio\u00adnis\u00adtische Tendenzen greifen um sich<\/h3>\n

Offen\u00adsichtlich sind auch die Entwick\u00adlungen auf den politi\u00adschen B\u00fchnen, die sich im Nachgang der Krise verst\u00e4rken werden und die man mit unter dem Begriff \u00abPolitical Distancing\u00bb zusam\u00admen\u00adfassen kann. \u00abAmerica first\u00bb gilt erst recht, wenn die US-Bev\u00f6l\u00adkerung den G\u00fcrtel enger schnallen muss. Der vor vier Jahren von der US-Regierung angezet\u00adtelte Handels\u00adkrieg wird sich vermutlich versch\u00e4rfen. Wohin ein zuneh\u00admender Protek\u00adtio\u00adnismus in extremis f\u00fchren kann, zeigten die 1930er-Jahre, als der damalige US-Pr\u00e4sident Herbert Hoover den so genannten Smoot-Hawley Tariff Act unter\u00adzeichnete. Mit diesem Gesetz wurden die US-Import\u00adz\u00f6lle drama\u00adtisch erh\u00f6ht. Eine Welle des Protek\u00adtio\u00adnismus setzte ein und der globale Handel brach innerhalb von nur drei Jahren um nahezu zwei Drittel ein. Auch andere Phasen der Weltge\u00adschichte zeigen, dass im Zug einer Verschlech\u00adterung des Wohlstandes protek\u00adtio\u00adnis\u00adtische Tendenzen um sich greifen. Ein \u00abPolitical Distancing\u00bb im \u00fcbertra\u00adgenen Sinn ist auch auf der Ebene der regio\u00adnalen und natio\u00adnalen Politik zu beobachten. Dazu z\u00e4hlt der wahrscheinlich wieder wachsende Zwist in der EU<\/span> zu verschie\u00addenen Fragen, seien es Heraus\u00adfor\u00adde\u00adrungen im Zusam\u00admenhang mit der Immigration oder mit der Unter\u00adst\u00fctzung der zu hoch verschul\u00addeten Staaten in der Eurozone. Auf natio\u00adnaler Ebene werden die sich akzen\u00adtu\u00adie\u00adrenden sozial- und ordnungs\u00adpo\u00adli\u00adti\u00adschen Debatten zu einer zuneh\u00admenden Polari\u00adsierung f\u00fchren, die letztlich populis\u00adti\u00adschen Kr\u00e4ften in die H\u00e4nde spielt.<\/p>\n

Trend zum Insourcing kann auch positiv sein<\/h3>\n

Das Rad der Globa\u00adli\u00adsierung wird vermutlich auch durch die Unter\u00adnehmen, die ihre Logis\u00adtik\u00adketten neu organi\u00adsieren, ein St\u00fcck weit zur\u00fcck\u00adge\u00addreht. Die Corona\u00adkrise hat manchen Unter\u00adnehmen vor Augen gef\u00fchrt, wie verletzlich die Abh\u00e4n\u00adgigkeit sein kann. Die Produk\u00adti\u00adons\u00adkosten allein werden nicht mehr ausschlag\u00adgebend sein f\u00fcr die Wahl des Produk\u00adti\u00adons\u00adstand\u00adortes, denn politische Risiken m\u00fcssen verst\u00e4rkt ins Kalk\u00fcl gezogen werden. Ein Trend zum Insourcing und zur Neuor\u00adga\u00adni\u00adsation der Logis\u00adtik\u00adketten kann h\u00f6here Kosten zur Folge haben, die mit Produk\u00adti\u00advi\u00adt\u00e4ts\u00adfort\u00adschritten an anderen Orten kompen\u00adsiert werden m\u00fcssen. Deshalb wird der Trend zu einer verst\u00e4rkten Automa\u00adti\u00adsierung und Digita\u00adli\u00adsierung vielen Unter\u00adnehmen helfen, den Kosten\u00addruck abzufedern und zu einer positiven Hinter\u00adlas\u00adsen\u00adschaft der Corona\u00adkrise werden.<\/p>\n

Disclaimer:<\/h6>\n

Die Infor\u00adma\u00adtionen und Ansichten in diesem Blog dienen ausschliesslich Infor\u00adma\u00adti\u00adons\u00adzwecken und stellen insbe\u00adsondere keine Werbung, Empfehlung, Finanz\u00adanalyse oder sonstige Beratung dar. Namentlich ist dieser weder dazu bestimmt, dem Leser eine Anlage\u00adbe\u00adratung zukommen zu lassen, noch ihn bei allf\u00e4l\u00adligen Inves\u00adti\u00adtionen oder sonstigen Trans\u00adak\u00adtionen zu unter\u00adst\u00fctzen. Entscheide, welche aufgrund der vorlie\u00adgenden Publi\u00adkation getroffen werden, erfolgen im allei\u00adnigen Risiko des Anlegers.<\/p>\n

Bei Fragen zu diesem Thema stehen wir<\/a> Ihnen gerne zur Verf\u00fcgung.<\/p>\n

notablog@rahnbodmer.ch<\/p>\n

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