{"id":3206,"date":"2019-09-26T08:10:36","date_gmt":"2019-09-26T06:10:36","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/?p=3206"},"modified":"2019-09-26T08:33:42","modified_gmt":"2019-09-26T06:33:42","slug":"ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/","title":{"rendered":"Die Natio\u00adnalbank zeigt Eigenst\u00e4ndigkeit"},"content":{"rendered":"

Der Entscheid der Schwei\u00adze\u00adri\u00adschen Natio\u00adnalbank (SNB<\/span>) von letzter Woche, die Leitzinsen und den Strafzins auf Sicht\u00adein\u00adlagen der Banken nicht weiter zu senken, ist ein kleiner Schritt in die richtige Richtung. Ob der \u00abNullent\u00adscheid\u00bb der SNB<\/span> als Zeichen daf\u00fcr zu inter\u00adpre\u00adtieren ist, dass sie nunmehr eine eigen\u00adst\u00e4n\u00addigere Geldpo\u00adlitik verfolgt, bleibt offen. In einer mittel- und l\u00e4nger\u00adfris\u00adtigen Perspektive ist es aber notwendig, dass sich die SNB<\/span> weiter von der EZB<\/span> und deren \u00abWhat ever it takes- Geldpo\u00adlitik\u00bb abnabelt. Mehrere Gr\u00fcnde sprechen daf\u00fcr.<\/h3>\n

Noten\u00adbanken strapa\u00adzieren ihre Mandate<\/h3>\n

Die Noten\u00adbanken erhalten ihre Auftr\u00e4ge \u2014 norma\u00adler\u00adweise \u2014 von den Gesetz\u00adgebern. Das Mandat der SNB<\/span> ist im Natio\u00adnal\u00adban\u00adken\u00adgesetz festgelegt. Letzteres betraut die SNB<\/span> mit der Aufgabe, die Preis\u00adsta\u00adbi\u00adlit\u00e4t zu gew\u00e4hr\u00adleisten und dabei der konjunk\u00adtu\u00adrellen Entwicklung Rechnung zu tragen. Die SNB<\/span> legte das Mandat explizit so aus, dass die Preis\u00adsta\u00adbi\u00adlit\u00e4t Vorrang hat. Dies im Unter\u00adschied zur US-Notenbank, f\u00fcr die Preis\u00adsta\u00adbi\u00adlit\u00e4t und Vollbe\u00adsch\u00e4f\u00adtigung gleich\u00adwertige Ziele sind. Auch im europ\u00e4i\u00adschen System der Zentral\u00adbanken ist die Preis\u00adsta\u00adbi\u00adlit\u00e4t das vorrangige Ziel. Die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB<\/span>) hat eine quanti\u00adtative Definition von Preis\u00adsta\u00adbi\u00adlit\u00e4t entwi\u00adckelt, wonach die Infla\u00adti\u00adonsrate auf mittlere Sicht unter, aber nahe 2 % liegen soll. Dabei ignoriert die EZB<\/span> (absichtlich oder unabsichtlich) die Tatsache, dass die Inflation aus struk\u00adtu\u00adrellen Gr\u00fcnden wahrscheinlich l\u00e4ngere Zeit auf tieferem Niveau verharren wird. Praktisch alle Noten\u00adbanken halten an den alten Denkmustern fest und h\u00e4tten ihre Infla\u00adti\u00adons\u00adziele schon l\u00e4ngst nach unten revidieren m\u00fcssen. Die Debatte, dass die EZB<\/span> unter dem Deckmantel des (\u00fcberh\u00f6hten) Infla\u00adti\u00adons\u00adziels andere Ziele verfolgt oder ihr Mandat arg strapa\u00adziert, ist nicht neu. Ausserdem l\u00e4sst sich statis\u00adtisch nicht nachweisen, dass eine Infla\u00adti\u00adonsrate von 1 % schlechter sein sollte, als eine solche von 2 %. Gerade die Schweiz ist gewis\u00adser\u00admassen ein Parade\u00adbei\u00adspiel daf\u00fcr, dass eine tenden\u00adziell tiefe Inflation und starke W\u00e4hrung zu einem hohen Produk\u00adti\u00advi\u00adt\u00e4ts\u00adwachstum gef\u00fchrt hat.<\/p>\n

R\u00fcckkehr in den Krisen\u00admodus ohne Notwendigkeit<\/h3>\n

Mit den j\u00fcngsten Locke\u00adrungs\u00admass\u00adnahmen der EZB<\/span>, die eine nochmalige Senkung des Einla\u00adge\u00adsatzes und eine Neuauflage eines Anlei\u00adhen\u00adkauf\u00adpro\u00adgramms umfassen, kehrt die EZB<\/span> in den Krisen\u00admodus zur\u00fcck. Und dies obschon sich keine Krise anbahnt: Die neue, europa\u00adfreund\u00adliche Koalition in Italien scheint zumindest vorderhand einiger\u00admassen gut zu funktio\u00adnieren, was sich unter anderem in den tiefen Rendi\u00adte\u00adauf\u00adschl\u00e4gen italie\u00adni\u00adscher Staats\u00adan\u00adleihen wider\u00adspiegelt. Der Einbruch der Indus\u00adtrie\u00adpro\u00adduktion in Deutschland ist zu grossen Teilen den fehlbaren Manage\u00adment\u00adleis\u00adtungen im Automo\u00adbil\u00adsektor (Abgas\u00adskandal, r\u00fcckst\u00e4ndige Elektri\u00adfi\u00adzierung) geschuldet. Mit dem Nullent\u00adscheid hat die SNB<\/span> m\u00f6gli\u00adcher\u00adweise einen ersten Schritt unter\u00adnommen, um mehr Unabh\u00e4n\u00adgigkeit zu demons\u00adtrieren und allm\u00e4hlich von der Wechsel\u00adkurs\u00adpo\u00adlitik abzur\u00fccken. Die Chancen daf\u00fcr sind gestiegen, zumal das Risiko eines ausufernden Handels\u00adkrieges oder eines ungere\u00adgelten Brexits eher im Sinken begriffen ist und der Aufwer\u00adtungs\u00addruck auf den Franken nachl\u00e4sst.<\/p>\n

\"Grafik<\/p>\n

Toxische Neben\u00adwirkung der Negativzinsen<\/h3>\n

Die verzwei\u00adfelten Versuche und Experi\u00admente der Noten\u00adbanken, die Inflation anzuheizen, sind im Grunde genommen alle gescheitert. Das im Zuge der Anleihen-Kaufpro\u00adgramme neu geschaffene Noten\u00adbankgeld hat vor allem an den Finanz- und Immobi\u00adli\u00aden\u00adm\u00e4rkten zu infla\u00adtio\u00adn\u00e4ren Tendenzen gef\u00fchrt, wogegen die Kredit\u00advergabe der Banken mangels Nachfrage bescheiden blieb. Die Manipu\u00adlation der Kapital\u00adren\u00additen durch die Noten\u00adbanken und die Rendi\u00adtejagd der Inves\u00adtoren haben auch zu Verzer\u00adrungen anderer Verm\u00f6\u00adgens\u00adwerte gef\u00fchrt \u2014 mit dem Resultat, dass Risiken nicht mehr ad\u00e4quat entsch\u00e4digt werden. Zudem haben die zu tiefen Zinsen zu einem weiteren Wachstum der Schulden gef\u00fchrt. Viele Staaten weisen heute Schul\u00adden\u00adquoten auf, die bei h\u00f6heren Zinsen nicht mehr tragbar w\u00e4ren. Starke Brems\u00adspuren hinter\u00adlassen die Negativ\u00adzinsen nicht zuletzt auch bei den Vorsor\u00adge\u00adinsti\u00adtu\u00adtionen. Die Renten\u00adk\u00fcr\u00adzungen werden weiter ins Zentrum politi\u00adscher Debatten r\u00fccken. Je l\u00e4nger an den Negativ\u00adzinsen festge\u00adhalten wird, desto gr\u00f6sser werden die langfris\u00adtigen volks\u00adwirt\u00adschaft\u00adlichen Sch\u00e4den, die aus heutiger Sicht noch kaum absch\u00e4tzbar sind.<\/p>\n

Bilanz\u00adri\u00adsiken der SNB<\/span><\/h3>\n

Die SNB<\/span> hat nicht nur die Zinsen am st\u00e4rksten gesenkt, sondern mit dem Kauf von Fremd\u00adw\u00e4h\u00adrungs\u00adan\u00adlagen auch eine zus\u00e4tz\u00adliche Form geldpo\u00adli\u00adti\u00adscher Lockerung geschaffen. Die Bilanz\u00adsumme der SNB<\/span>, die auf der Aktiv\u00adseite haupt\u00ads\u00e4chlich aus Devisen\u00adre\u00adserven besteht, ist auf \u00fcber 120 % des BIP<\/span> gestiegen. Im Unter\u00adschied zur SNB<\/span> haben die grossen Noten\u00adbanken das Buchgeld mit dem Kauf von inl\u00e4n\u00addi\u00adschen Anleihen geschaffen; vor allem die US-Notenbank und die EZB<\/span> sind (gemessen am BIP<\/span>) mit ihren QE-Programmen aber viel weniger weit gegangen als die SNB<\/span>. Hohe Devisen\u00adre\u00adserven sind grund\u00ads\u00e4tzlich besser als zu tiefe. Mit exzessiv hohen Devisen\u00adre\u00adserven gehen aber erheb\u00adliche Schwan\u00adkungs\u00adri\u00adsiken in den Ertr\u00e4gen und im Eigen\u00adka\u00adpital der SNB<\/span> einher. Die Kantone reiben sich derzeit die H\u00e4nde und die hohen Gewinne der SNB<\/span> schaffen Begehrlichkeiten.<\/p>\n

<\/a><\/p>\n

Ist der Franken tats\u00e4chlich immer noch stark \u00fcberbewertet?<\/h3>\n

Grund\u00ads\u00e4tzlich haben W\u00e4hrungen keinen inneren Wert. Ein Indiz f\u00fcr die relative Bewertung gibt die Kaufkraft\u00adpa\u00adrit\u00e4t, die f\u00fcr den Franken gegen\u00fcber dem Euro eine \u00dcberwertung von rund 10 % anzeigt. Aussa\u00adge\u00adkr\u00e4f\u00adtiger ist aber der handels\u00adge\u00adwichtete reale Wechselkurs, der die Kaufkraft und die inter\u00adna\u00adtionale preis\u00adliche Wettbe\u00adwerbs\u00adf\u00e4\u00adhigkeit wider\u00adspiegelt. Nach diesem Massstab hat der Franken l\u00e4nger\u00adfristig keine exzes\u00adsiven Bewegungen verzeichnet. Seit der Aufhebung der Unter\u00adgrenze im Jahre 2015 ist der reale Wechselkurs sogar leicht gesunken. Zudem haben viele Schweizer Unter\u00adnehmen in den letzten Jahren das W\u00e4hrungs\u00adrisiko reduziert, weil sie die Produktion teilweise in die Absatz\u00adge\u00adbiete verlagert haben.<\/p>\n

\"Handelsgewichtete<\/p>\n

Aufgrund der aufge\u00adf\u00fchrten Gr\u00fcnde glauben wir, dass die SNB<\/span> eine schritt\u00adweise Abkopplung von der exzes\u00adsiven Geldpo\u00adlitik der EZB<\/span> ins Auge fassen sollte. Zweifellos wird dies viel Zeit in Anspruch nehmen. Vielleicht ist die verhaltene Reaktion des Devisen\u00admarktes auf den Nullent\u00adscheid auch ein Zeichen daf\u00fcr, dass die M\u00e4rkte eine unabh\u00e4n\u00adgigere Geldpo\u00adlitik der SNB<\/span> goutieren.<\/p>\n

Bei Fragen zu diesem Thema stehen wir<\/a> Ihnen gerne zur Verf\u00fcgung.<\/p>\n

notablog@rahnbodmer.ch<\/p>\n

 <\/p>\n

Disclaimer:<\/h6>\n

Die Infor\u00adma\u00adtionen und Ansichten in diesem Blog dienen ausschliesslich Infor\u00adma\u00adti\u00adons\u00adzwecken und stellen insbe\u00adsondere keine Werbung, Empfehlung, Finanz\u00adanalyse oder sonstige Beratung dar. Namentlich ist dieser weder dazu bestimmt, dem Leser eine Anlage\u00adbe\u00adratung zukommen zu lassen, noch ihn bei allf\u00e4l\u00adligen Inves\u00adti\u00adtionen oder sonstigen Trans\u00adak\u00adtionen zu unter\u00adst\u00fctzen. Entscheide, welche aufgrund der vorlie\u00adgenden Publi\u00adkation getroffen werden, erfolgen im allei\u00adnigen Risiko des Anlegers.<\/p>\n

 <\/p>\n

 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Der Nullent\u00adscheid der SNB<\/span> ist ein Schritt in die richtige Richtung.<\/p>\n","protected":false},"author":87,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"wp_typography_post_enhancements_disabled":false,"_ef_editorial_meta_date_first-draft-date":"","_ef_editorial_meta_paragraph_assignment":"","_ef_editorial_meta_checkbox_needs-photo":"","_ef_editorial_meta_number_word-count":"","footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-3206","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-anlegen","clearfix"],"yoast_head":"\nDie Nationalbank zeigt Eigenst\u00e4ndigkeit - Nota Blog<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"In einer mittel- und l\u00e4ngerfristigen Perspektive ist es notwendig, dass sich die SNB weiter von der EBZ und deren "What ever it takes-Geldpolitik" abnabelt.\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Die Nationalbank zeigt Eigenst\u00e4ndigkeit\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"In einer mittel- und l\u00e4ngerfristigen Perspektive ist es notwendig, dass sich die SNB weiter von der EBZ und deren "What ever it takes-Geldpolitik" abnabelt.\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Nota Blog\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2019-09-26T06:10:36+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2019-09-26T06:33:42+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/Grafik_Leitzinsen.png\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Rahn+Bodmer Co.\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:title\" content=\"Die Nationalbank zeigt Eigenst\u00e4ndigkeit\" \/>\n<meta name=\"twitter:description\" content=\"In einer mittel- und l\u00e4ngerfristigen Perspektive ist es notwendig, dass sich die SNB weiter von der EBZ und deren "What ever it takes-Geldpolitik" abnabelt.\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Geschrieben von\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Rahn+Bodmer Co.\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Gesch\u00e4tzte Lesezeit\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"5\u00a0Minuten\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/\"},\"author\":{\"name\":\"Rahn+Bodmer Co.\",\"@id\":\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/#\/schema\/person\/f03811d36cb77bcc46cc8c672d653e6b\"},\"headline\":\"Die Natio\u00adnalbank zeigt Eigenst\u00e4ndigkeit\",\"datePublished\":\"2019-09-26T06:10:36+00:00\",\"dateModified\":\"2019-09-26T06:33:42+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/\"},\"wordCount\":1000,\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/Grafik_Leitzinsen.png\",\"articleSection\":[\"Anlegen\"],\"inLanguage\":\"de-CH\"},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/\",\"url\":\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/09\/ein-kleiner-aber-begruessenswerter-schritt-der-snb\/\",\"name\":\"Die Nationalbank zeigt Eigenst\u00e4ndigkeit - 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