{"id":1968,"date":"2019-01-07T07:00:51","date_gmt":"2019-01-07T06:00:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/?p=1968"},"modified":"2019-01-07T14:49:34","modified_gmt":"2019-01-07T13:49:34","slug":"wenig-hoffnung-auf-eine-erholung-an-den-boersen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/01\/wenig-hoffnung-auf-eine-erholung-an-den-boersen\/","title":{"rendered":"Ausblick 2019 \u2014 zwischen Hoffen und Bangen"},"content":{"rendered":"

Nach den letzten, sehr turbu\u00adlenten Wochen an den globalen Aktien\u00adm\u00e4rkten stellen sich viele Anleger die bange Frage, ob die Korrek\u00adturen ein Vorbote eines eigent\u00adlichen B\u00e4ren\u00admarktes sind oder ob die Schw\u00e4che nur vor\u00fcber\u00adge\u00adhender Natur ist. Weil sich die Frage leider nicht eindeutig beant\u00adworten l\u00e4sst, werden im Folgenden eine (nicht abschlies\u00adsende) Reihe funda\u00admen\u00adtaler und techni\u00adscher Faktoren disku\u00adtiert, die in unserer Einsch\u00e4tzung relevant sind.<\/p>\n

Es gibt kein \u00fcbliches Korrekturmuster<\/h3>\n

Zun\u00e4chst gilt es sich zu verge\u00adgen\u00adw\u00e4r\u00adtigen, dass sich hinter den gr\u00f6ssten Korrek\u00adturen in den letzten 50 Jahren kein Muster erkennen l\u00e4sst, weder in Bezug auf die L\u00e4nge noch auf die Fallh\u00f6he der M\u00e4rkte. So erlitt die US-B\u00f6rse im Herbst 1987 ohne offen\u00adsicht\u00adlichen Grund einen Tages\u00adverlust von \u00fcber 20 % und erreichte nach 21 Monaten wieder den Stand vor der Korrektur. Demge\u00adgen\u00fcber korri\u00adgierten die M\u00e4rkte nach dem Platzen der Techno\u00adlo\u00adgie\u00adblase \u00fcber eine Dauer von zweieinhalb Jahren und b\u00fcssten knapp 50 % ein. Die Erholung nahm viereinhalb Jahre in Anspruch. Ein gemein\u00adsamer Aspekt, der fast jeder Korrektur zugrunde lag, war die \u00abEinmi\u00adschung\u00bb der Politik, allen voran der Geldpo\u00adlitik. So hat insbe\u00adsondere die oft prozy\u00adklische Stop-and-go-Politik der US-Notenbank entscheidend zu Hausse- und Baisse\u00adphasen an den B\u00f6rsen beigetragen.<\/p>\n

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Rudert die US-Notenbank zur\u00fcck?<\/h3>\n

Die moneta\u00adris\u00adtische Forderung nach einer Verste\u00adtigung wurde in den letzten Jahren in den Wind geschlagen und die Selbst\u00ad\u00fcber\u00adsch\u00e4tzung der Noten\u00adbanken gipfelte in den zahlreichen QE-Programmen. Kaum zu bestreiten ist, dass letztere einen hohen Preis in Form eines raschen Schul\u00addend\u00adwachstums haben. Die Sch\u00e4d\u00adlichkeit der unkon\u00adven\u00adtio\u00adnellen Geldpo\u00adlitik wird dann sichtbar, wenn die hohen Verschul\u00addungen bei h\u00f6heren Zinsen und tieferen Gewinnen pl\u00f6tzlich nicht mehr tragbar sind. Diese Situation wird aller\u00addings nicht rasch eintreten, zu sehr f\u00fcrchten sich die Noten\u00adbanken vor dem Damokles\u00adschwert steigender Zinsen. Die US-Notenbank hat mit den ersten Norma\u00adli\u00adsie\u00adrungs\u00adschritten begonnen und auch die EZB<\/span> hat ihr QE-Programm gestoppt. Dem US-Notenbank-Chef Powell ist zugemutet worden, dass er die Norma\u00adli\u00adsierung weitgehend unabh\u00e4ngig von der Entwicklung an den Finanz\u00adm\u00e4rkten voran\u00adtreibt. Nach der Aussage des Fed-Chefs von letzter Woche, dass die Notenbank in ihrem Vorgehen flexibel bleibe und keinem vorge\u00adge\u00adbenen Pfad folge, ist diese Haltung jedoch zu bezweifeln. Die Bemerkung hat die M\u00e4rkte beruhigt und manche Auguren rechnen sogar mit einem g\u00e4nzlichen Stopp des Zinser\u00adh\u00f6\u00adhungs\u00adzyklus. Diese Vorstellung d\u00fcrfte die M\u00e4rkte positiv beein\u00adflussen, m\u00f6gli\u00adcher\u00adweise aber nur vor\u00fcber\u00adgehend, denn die Geschichte zeigt, dass die Hoffnung auf ein \u00ab Soft-landing\u00bb meistens nicht erf\u00fcllt wurde.<\/p>\n

Eskaliert der Handelskonflikt?<\/h3>\n

In der Dezember-Ausgabe unseres Anlage\u00adkom\u00adpasses disku\u00adtierten wir die geopo\u00adli\u00adti\u00adschen Risiken. Bez\u00fcglich des Handels\u00adkon\u00adflikts zwischen den USA<\/span> und China sind wir zum Schluss gekommen, dass der Druck zu einem Kompromiss auf beiden Seiten gestiegen ist. Mittler\u00adweile sind rund drei Viertel aller US-Unter\u00adnehmen der Meinung, dass der Handels\u00adkon\u00adflikt \u00fcber die n\u00e4chsten sechs Monate einen negativen Einfluss auf die Gesch\u00e4fts\u00adent\u00adwicklung haben wird. Aufgrund der abseh\u00adbaren negativen Auswir\u00adkungen auf die globalen Produk\u00adti\u00adons\u00adketten, die Inves\u00adti\u00adti\u00adons\u00adneigung der Unter\u00adnehmen und die Weltkon\u00adjunktur wird der Druck auf die Kontra\u00adhenten steigen. Ein grosser Befrei\u00adungs\u00adschlag wird es jedoch kaum geben, weil auf beiden Seiten vor allem auch Fragen der Macht\u00adpo\u00adlitik auf dem Spiel stehen. Vorstellbar ist aber, dass es auf gewissen Gebieten zu kleineren Kompro\u00admissen kommen wird. Noch v\u00f6llig offen ist die Frage, ob die USA<\/span> das Zollregime f\u00fcr Autoim\u00adporte generell versch\u00e4rft, was vor allem Europa hart treffen w\u00fcrde.<\/p>\n

Kann die Konjunk\u00adtur\u00adschw\u00e4che \u00fcberwunden werden?<\/h3>\n

Eine Abfla\u00adchung der in dieser Zeit stark beach\u00adteten Rendi\u00adte\u00adkurve war in der Vergan\u00adgenheit meist ein zuver\u00adl\u00e4s\u00adsiger Indikator f\u00fcr eine konjunk\u00adtu\u00adrelle Abk\u00fchlung. Selbst eine inverse Zinskurve muss aber nicht zwangs\u00adl\u00e4ufig in eine Rezession m\u00fcnden. Unabh\u00e4ngig davon haben die gestie\u00adgenen Zinsen aber in einigen Sektoren Spuren hinter\u00adlassen. So entwi\u00adckelt sich der u.a. private US-Wohnungsbau seit Anfang 2018 r\u00fcckl\u00e4ufig. Weil die 2018 imple\u00admen\u00adtierten fiska\u00adli\u00adschen Impulse im laufenden Jahr an Wirkung verlieren und die j\u00fcngsten US-Indika\u00adtoren schwach ausge\u00adfallen sind, erwarten wir f\u00fcr 2019 eine ausge\u00adpr\u00e4gte Konjunk\u00adtur\u00adver\u00adlang\u00adsamung. Damit entsteht das Bild eines synchronen globalen Abschwungs, zumal sich Europa, Japan und China schon seit einigen Monaten in einer Schw\u00e4\u00adche\u00adphase befinden.<\/p>\n

Sind die Bewer\u00adtungen nun g\u00fcnstig?<\/h3>\n

Nach den heftigen Korrek\u00adturen sind die Kurs\/\u00adGewinn-Verh\u00e4lt\u00adnisse (P\/E) an praktisch allen B\u00f6rsen deutlich unter die zehnj\u00e4h\u00adrigen Mittel\u00adwerte gefallen. Richtig billig sind die M\u00e4rkte aller\u00addings nicht, lagen die Bewer\u00adtungen vor f\u00fcnf Jahren auf deutlich tieferem Niveau. \u00dcberdies m\u00fcssen viele Gewinn\u00adsch\u00e4t\u00adzungen f\u00fcr 2019 vermutlich noch nach unten revidiert werden, was die Bewer\u00adtungen noch nach oben dr\u00fccken wird. Mehr zu denken gibt, dass das Zyklus-berei\u00adnigte Shiller\u2011P\/E<\/a> in den USA<\/span> immer noch mehr als 50 % (!) \u00fcber dem langj\u00e4h\u00adrigen Mittelwert steht.<\/p>\n

 <\/p>\n

\"P\/E<\/p>\n

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Dabei muss aller\u00addings ber\u00fcck\u00adsichtigt werden, dass die noch hohen Bewer\u00adtungen zu wesent\u00adlichen Teilen den tiefen Zinsen geschuldet sind. Relativ zu Anleihen erscheinen vor allem europ\u00e4ische (und Schweizer) Aktien attraktiv, denn der Rendi\u00adte\u00adun\u00adter\u00adschied zwischen Aktien und Anleihen war noch nie so hoch. Verant\u00adwortlich f\u00fcr diese Konstel\u00adlation ist die Tiefzins\u00adpo\u00adlitik der Noten\u00adbanken (bzw. die \u00abW\u00e4hrungs\u00adpo\u00adlitik\u00bb der SNB<\/span>). Der Vergleich zwischen Anleihen- und Dividen\u00adden\u00adren\u00additen hinkt nat\u00fcrlich auch deshalb, weil Dividenden grund\u00ads\u00e4tzlich nicht stabil sind. Dem ist jedoch entge\u00adgen\u00adzu\u00adhalten, dass es (abgesehen von Roche, Novartis und Nestl\u00e9) gen\u00fcgend Unter\u00adnehmen gibt, deren Cashflows auch in einem schwie\u00adri\u00adgeren Umfeld gen\u00fcgend stabil sind, um best\u00e4ndige Dividenden<\/a> auszusch\u00fctten.<\/p>\n

Konjunk\u00adtur\u00adsorgen verdr\u00e4ngen Zins\u00e4ngste<\/h3>\n

In techni\u00adscher Sicht sind die M\u00e4rkte stark \u00fcberver\u00adkauft, auch die meisten Stimmungs\u00adba\u00adro\u00admeter liegen auf sehr tiefem Niveau. Wird die Lage besonders pessi\u00admis\u00adtisch eingsch\u00e4tzt, ist eine Gegen\u00adbe\u00adwegung meist nicht weit. Mit den beruhi\u00adgenden Worten des US-Noten\u00adbank\u00adchefs treten die Zins\u00e4ngste in den Hinter\u00adgrund. Solange keine Licht\u00adblicke hinsichtlich des Handels\u00adkon\u00adflikts und der globalen Konjunktur erkennbar sind, ist aber nicht mit einem nachhal\u00adtigen Trend zu rechnen. Wie in den letzten Monaten werden in diesem Umfeld vor allem Quali\u00adt\u00e4ts\u00adtitel mit stabilen Dividenden ihre Rendi\u00adte\u00advor\u00adteile zum Tragen bringen k\u00f6nnen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Politische Unw\u00e4g\u00adbar\u00adkeiten und Konjunk\u00adtur\u00adsorgen belasten. <\/p>\n","protected":false},"author":87,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"wp_typography_post_enhancements_disabled":false,"_ef_editorial_meta_date_first-draft-date":"","_ef_editorial_meta_paragraph_assignment":"","_ef_editorial_meta_checkbox_needs-photo":"","_ef_editorial_meta_number_word-count":"","footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-1968","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-anlegen","clearfix"],"yoast_head":"\nAusblick 2019 - zwischen Hoffen und Bangen - Nota Blog<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/2019\/01\/wenig-hoffnung-auf-eine-erholung-an-den-boersen\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Ausblick 2019 - 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