![](\"https:\/\/www.rahnbodmer.ch\/notablog\/wp-content\/uploads\/2018\/10\/Grafik_Anleiherenditen-und-Aktienm\u00e4rkte.png\")
<\/p>\nDie steigenden US-Bondren\u00additen haben die Zinsde\u00adbatte wieder angeheizt. Der Zusam\u00admenhang zwischen dem allge\u00admeinen Zinsniveau und der Perfor\u00admance ist bei Obliga\u00adtionen einfach erkl\u00e4rbar: Steigt das allge\u00admeine Rendi\u00adte\u00adniveau, m\u00fcssen die zuk\u00fcnf\u00adtigen Coupons mit einem h\u00f6heren Zinssatz abgezinst werden, was (in Abh\u00e4n\u00adgigkeit von der Laufzeit und der H\u00f6he des Coupons) zu sinkenden Markt\u00adpreisen f\u00fchrt. Bei Aktien sind die Zahlungen in Form von Dividenden hingegen von der erwar\u00adteten Gewinn\u00adent\u00adwicklung abh\u00e4ngig. Der seit 2009 vorherr\u00adschende Seitw\u00e4rts\u00adtrend der US-Anlei\u00adhe\u00adren\u00additen wurde viermal durch eine kurze Phase steigender Renditen unter\u00adbrochen (siehe Grafik 1). Diese Perioden haben die Aktien\u00adm\u00e4rkte meist einiger\u00admassen gut \u00fcberstanden. Die Erkl\u00e4rung f\u00fcr dieses Ph\u00e4nomen ist, dass h\u00f6here Zinsen in der Regel ein besseres konjunk\u00adtu\u00adrelles Umfeld und steigende Teuerungs\u00adraten vorweg\u00adnehmen, die zu h\u00f6heren Gewinn- und Dividen\u00adden\u00ader\u00adwar\u00adtungen f\u00fchren. Die Redewendung \u00absteigende Zinsen sind Gift f\u00fcr die B\u00f6rse\u00bb gilt erst, wenn das Zinsniveau einen gewissen Schwel\u00adlenwert \u00fcberschreitet. Die Frage, ob und ab welchem Zinsniveau ein solcher Regime\u00adwechsel statt\u00adfindet, kann nicht schl\u00fcssig beant\u00adwortet werden. Der entschei\u00addende Punkt ist aber, dass ab einem gewissen Zinsniveau die Erwar\u00adtungen f\u00fcr die Unter\u00adneh\u00admens\u00adge\u00adwinne in Mitlei\u00adden\u00adschaft gezogen werden. Der pl\u00f6tz\u00adliche Einbruch der Aktien\u00adm\u00e4rkte zu Beginn des laufenden Jahres war mindestens teilweise den stark steigenden Bondren\u00additen zuzuschreiben. Seither bereiten den Aktien\u00adm\u00e4rkten steigende Zinsen vermehrt Verdauungsbeschwerden.<\/p>\n
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Die Renditen 10-j\u00e4hriger Staats\u00adan\u00adleihen sind in den letzten Tagen erstmals seit 2011 deutlich \u00fcber die 3 %-Marke gestiegen. Vieles spricht daf\u00fcr, dass die Renditen weiter nach oben tendieren: Erstens sind die gegen\u00adw\u00e4r\u00adtigen Realren\u00additen mit Blick auf die derzeit sehr starke US-Konjunktur und den steigenden Infla\u00adti\u00adons\u00addruck viel zu tief. Je nachdem, ob man die Infla\u00adti\u00adons\u00ader\u00adwar\u00adtungen oder die laufende Teuerungsrate nimmt, liegt die Realrendite nahe an der Nullgrenze oder bei 1 %. Zweitens wird das US-Budget\u00adde\u00adfizit im Jahre 2019 aufgrund der tieferen Steuer\u00adein\u00adnahmen massiv steigen, sodass das Treasury mehr Staats\u00adob\u00adli\u00adga\u00adtionen emittieren muss. Drittens baut die US-Notenbank die im Rahmen der QE-Programme erwor\u00adbenen Treasury-Best\u00e4nde ab, was das Angebot erh\u00f6ht. Viertens d\u00fcrften sich in einigen Schwel\u00adlen\u00adl\u00e4ndern die Noten\u00adbanken gezwungen sehen, Devisen\u00adre\u00adserven, die in der Regel in Form von US-Staats\u00adpa\u00adpieren gehalten werden, abzustossen, um die eigene W\u00e4hrung zu st\u00fctzen.<\/p>\n
Den gr\u00f6ssten Einfluss auf die Zinsland\u00adschaft hat aber die US-Notenbank. Der Fed-Chef Jerome Powell liess nach dem Zinsschritt im September durch\u00adblicken, dass das aktuelle Zinsniveau die Konjunktur immer noch st\u00fctze und es wahrscheinlich weit unter dem neutralen Niveau liege w\u00fcrde. Letzteres markiert jenen Punkt, an dem die Leitzinsen das Wirtschafts\u00adwachstum weder st\u00fctzen noch bremsen und der vom Fed etwa bei 3 % angesiedelt wird. Weil fast alle US-Konjunk\u00adtur\u00addaten nach oben weisen und der Teuerungs\u00addruck zunehmen wird, d\u00fcrfte die US-Notenbank am einge\u00adschla\u00adgenen Zinser\u00adh\u00f6\u00adhungs\u00adrhythmus festhalten. Wie stark die Leitzinsen erh\u00f6ht werden, kann derzeit kaum abgesch\u00e4tzt werden. Tatsache ist aber, dass es dem Fed fast nie gelungen ist, eine weiche Landung herbei\u00adzu\u00adf\u00fchren, d.h. jeder Zinser\u00adh\u00f6\u00adhungs\u00adzyklus der letzten 70 Jahre endete (fr\u00fcher oder sp\u00e4ter) in einer Rezession (siehe Grafik 2). In der tradi\u00adtio\u00adnellen Sicht\u00adweise enden Bullen\u00adm\u00e4rkte sechs bis zw\u00f6lf Monate vor dem Beginn einer Rezession, wobei sich die Rendi\u00adte\u00addif\u00adferenz zwischen den 10-j\u00e4hrigen Staats\u00adan\u00adleihen und den Leitzinsen (Fed Fund Target Rate) typischer\u00adweise verringert oder in den negativen Bereich abrutscht. Perspek\u00adti\u00advisch kann diese Abfolge wieder eintreten, doch die M\u00e4rkte halten sich nicht immer an das Drehbuch. Immerhin kann festge\u00adhalten werden, dass die vorlau\u00adfenden Indika\u00adtoren keine Hinweise auf eine Wachs\u00adtums\u00adver\u00adlang\u00adsamung und schon gar nicht auf eine Rezession liefern. Obschon die US-Anlei\u00adhe\u00adren\u00additen die Schmerz\u00adgrenze, die zu einer l\u00e4ngeren Baisse an den Aktien\u00adm\u00e4rkten f\u00fchren k\u00f6nnte, vermutlich noch nicht \u00fcberschritten haben, werden steigenden US-Zinsen die B\u00f6rsen aber zumindest bremsen.<\/p>\n
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